公司2018年前三季度净利润增速10%,符合我们的预期(10%),公司预计2018年净利润变动区间为【5%-25%】。18年前三季度公司实现营业收入185亿元,同比增长17.9%,实现净利润15.8亿元,同比增长10.2%,其中3Q18单季实现营收76.4亿,同比增长22.5%,实现净利润5.96亿,同比增长10.2%。
   
综合毛利率较去年同期基本持平,期间费用率随家装业务扩张有所增加,综合影响下净利率下滑0.67个百分点。公司原研发费用主要记入营业成本中,少量记入管理费用中,现单独列示后2018年前三季度综合毛利率提高至19.4%,加回研发支出后毛利率约为16.4%,较去年同期基本持平。扣除研发支出的期间费用率同比提升0.52个百分点至6.15%,其中销售费用率和管理费用率随着业务规模扩大,同比分别提升0.44/0.58个百分点至2.69%/3.37%;财务费用率较去年同期降低0.51个百分点至0.09%,一方面由于短期借款同比减少10.8亿元,使得利息支出较去年同期减少50%,另一方面汇兑收益经测算同比增加约4765万元(18年1-9月汇兑损益估算=17年汇兑损益/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动))对财务费用形成正向贡献;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期持平为0.37%;综合影响下公司净利率下滑0.67个百分点至8.57%。
   
业务规模拓展,收现比下降,支付人员工资增加导致前三季度经营性现金流净额同比多流11.3亿元。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-9.36亿,同比多流出 11.3亿,主要系公司业务规模扩大,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加4.54亿元。前三季度收现比87.5%,同比下降13.0个百分点,应收账款同比增加10.5亿,应收票据同比增加18.1亿,存货同比减少0.15亿,预收款同比增加2.32亿;付现比90.8%,同比下降4.56个百分点,应付票据及应付账款同比增加13.3亿,预付款项同比减少0.41亿。
   
新签订单逐季回暖,在手量充足保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2/Q3单季分别新签订单70.8亿/80.2亿/82.3亿/83.5亿/82.1亿/97.2亿/105.7,对应2017Q4/2018Q1/Q2/Q3增速分别为49.0%/15.9%/21.2%/28.5%,分业务类型看,18年1-9月公司新签公装/家装/设计业务累计新签订单分别为161亿/107亿/17.0亿,对应增速4.16%/65.9%/18.2%,家装订单继续维持高速增长。截至9月末公司累计未完工订单553亿元,约为2017年收入的2.63倍,对未来业绩形成较强支撑。
   
大股东自有资金置换员工持股计划优先级份额,彰显对公司未来发展信心。公司“金诚1号”员工持股计划于15年12月26日完成股票购买,购买数量1585万股,均价18.04元/股,优先劣后份额比为2:1,截至目前该计划持股约1426万股,占公司总股本0.54%,8月9日公司第一大股东金螳螂集团以自有资金置换员工持股专项资产管理计划优先级份额,合计1.2亿份。
   
下调盈利预测,维持“买入”评级:公司家装业务拓展进度不及预期,下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为22.06亿/25.37亿/29.42亿(原值为23.01亿/27.84亿/33.96亿),增速分别为15%/15%/16%,对应PE 分别为9.4X/8.2X/7.0X,维持买入评级。