营业收入快速增长,归母净利润稳健提升
   
上半年公司营收增速26.51%,实现较快增长,与去年年底相比提升7.02个百分点,与去年H1相比提升11.7个百分点。分板块来看,公共装饰收入102.63亿,同比25.79%,同比提升12.86个百分点,互联网家装收入17.2亿,同比35.01%,设计收入8.43亿,同比16.76%。归母净利增速12.05%,同比提升1.78个百分点,与去年年底相比提升1.37个百分点。综合毛利率18.92%,同比提升2.51个百分点,其中公装毛利率17.22%,提升3.5个百分点,互联网家装毛利率23.22%,有所降低或由于定制精装比例提升所致。传统公装主业仍是中报业绩提升主力。
   
利息支出费用较多,现金流状况稳健向好
   
费用率整体相对稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/3.65%/0.43%,与去年同期相比分别变化-0.42/-0.12/0.33个百分点,研发费用/营收为2.83%,与去年年底相比相对稳定,财务费用增加较多,主要由于上半年利息支持较多所致。现金及现金等价物净增加65.28亿,同比提升184.04%,主要由于理财产品带来的投资活动现金流增加较多,经营活动产生的现金流量净额-5.43亿,同比提升15.18%,有所改善。
   
上半年订单增速较高,公装有望进一步发力
   
上半年新签订单224.7亿,同比25.35%,与去年同期相比提升6.63个百分点,其中公装127.44亿,同比23.68%,大幅提升21.71个百分点,住宅订单83.57%,同比27.2%,增速有所放缓。上半年在手订单621.67亿,约为2018年营收的2.5倍,能够较好保障未来业绩。近期地产开工持续较快的增速有望助力装修持续回暖。
   
投资建议
   
公司是公装头部企业,行业回暖业绩向好,在手订单充裕,业绩保障性较高。预计19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿,eps分别为0.91/1.07/1.23,对应PE分别为10.74/9.17/7.99,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为25/18/10,可比公司当前平均估值20,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。
   
风险提示:地产投资下滑、家装盈利不及预期。