前三季业绩增长10%符合预期,全年有望加快增长。今年前三季公司实现营收185.4 亿元,同比增长18%(预计家装业务实现营收约23 亿元,非家装业务营收同比增长13%);归母净利润15.8 亿元,同比增长10%。其中Q3 单季实现营收76.4 亿元,同比增长22%;归母净利润6.0 亿元,同比增长10%。三季度业绩符合预期。公司对全年业绩预增5%-25%,其预测区间中值(15%)较前三季度业绩增速有所提高,显示公司对全年业绩加速增长具有信心。
   
毛利率显著提升,票据结算增多致经营性现金流入减少。前三季度公司毛利率19.37%,较上年同期显著上升2.76 个pct,系公司高利润率家装业务贡献占比不断提升所致。三项费用率6.15%,较上年同期上升0.34 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.44/+0.41/-0.51 个pct,销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展,营销推广及相关人员工资费用支出加大所致;财务费用率下降主要系银行借款减少及汇兑收益增加所致。资产减值损失较上年增加0.10 亿元。净利率下降0.59 个pct,为8.55%。经营性现金流为-9.36 亿元,上年同期为1.96 亿元,流入减少主要系公司票据结算显著增多,应收票据为22.69 亿元,较上年同期大幅增长395%。收现比为88%,较上年同期下降13 个pct。
   
2018Q3 订单快速增长29%,住宅业务驱动订单加快增长。公司2018Q3单季新签订单105.7 亿元, 其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为57.6/41.6/6.5 亿元,分别同比+8.3%/+74.4%/+23.7%。2018Q1 至2018 Q3公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%,逐季加速增长。
   
而截止2018 年三季度末,公司在手已签约未完工订单为553 亿元,为17年收入2.6 倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。
   
投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。我们预测18/19/20 年公司归母净利分别为22.1/25.5/29.4 亿元,EPS 分别为0.84/0.97/1.11 元,17-20 年CAGR 为15.3%,当前股价对应PE 分别为9.4/8.1/7.1 倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已具备显著配置价值,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产政策调控风险,利润率下降风险,家装业务不及预期风险等。