事件:公司发布2018年三季度报告,年初至报告期末实现营收185.39亿元,同比增长17.85%;归母净利润15.84亿元,同比增长10.24%;基本每股收益0.5994元/股,同比增长10.24%。
   
主要观点:
   
在手订单充裕,业绩稳增有保障
   
公司2018年Q3营收增速略高于前两季度,综合毛利率水平较2018H1提升2.96pct,归母净利润增速基本持平。Q3公司零星工程投入增多,使得在建工程较年初增加了88.24%,新签订单金额为105.68亿元,中标未签订单金额为43.76亿元。截至2018年三季度末,公司累计已签约未完工订单金额达到553.08亿元,其中公装占比超60%。公装是公司的核心主营,在当前订单数稳定的情况下,公司全年以及明年业绩稳增均有保障。
   
业务规模扩张推升费用,归母净利润增速略受影响
   
公司2018年Q3规模扩张明显,新增订单数量较去年同期增长28.46%,较2018年Q2环比增长8.74%。业务规模的持续扩张,为公司带来了稳定的营业收入,同时也推升了销售费用和管理费用:2018年前三季度公司销售费用达到4.99亿元,同比增长41.42%,管理费用为6.25亿元,同比增长42.54%。期间公司银行借款减少且汇兑收益有所增加,财务费用同比减少了81.91%至1698.80万元。三费占营收比例同比增加0.25pct至6.15%。另外,公司加大了研发投入,研发费用同比提升18%至5.43亿元。
   
股权激励计划出炉,助力核心团队保持稳定性
   
2018年10月,公司发布了股权激励计划草案,拟授予激励对象限制性股票数量为4110万股,占公司总股本的1.55%,其中首次授予限制性股票3310万股,预留800万股,授予价格为3.99元/股。股权激励的股票在授予完成日起满12个月后以30%、30%、40%的比例分期解除限售,业绩考核目标要求2019年/2020年/2021年营收和扣非后归母净利润,以2018年的数据为基数,同比增长率分别不低于20%/40%/60%和15%/30%/45%。从业绩要求来看,对2019年业绩增长要求最高,营收和净利润增速均超过往年平均水平。本次激励对象共32人,主要是公司董事、高级管理人员和核心管理/技术/业务骨干人员,都是对公司未来发展起到关键作用的人。股权激励出炉对公司稳定管理团队和技术团队起到了积极的作用,结合公司在手订单数量和渠道建设情况,业绩达标可能性较大。
   
盈利预测与估值
   
作为装饰行业龙头企业,2018年公司业绩一直保持稳定增长,毛利率水平也有回升,从目前在手订单情况来看,公司全年业绩保持前三季度的增幅问题不大。同时,公司拟对32名团队骨干实行股权激励,加固管理团队和技术团队的稳定性,为未来业绩增长打下伏笔。公司坚持业务多元化布局,业绩增长点多,行业龙头地位有望进一步夯实。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.91元/股、1.26元/股、1.60元/股,对应PE分别为9倍、7倍、5倍,给予“买入”评级。