营收净利Q2提速,新签订单维持高增长:公司上半年营收137.96亿元,同比+26.51%,归母净利11.08亿元,同比+12.05%,低于营收14个pp,我们认为主要原因1)18H1资产减值损失转回1.19亿,归母净利润基数较大;2)职工薪酬增加致销售费用增加0.33亿元。分季度看,19Q2较19Q1增长全面加速,19Q2营收77.39亿元,同比+32.54%,归母净利5.07亿元,同比+16.36%,相比于19Q1营收、归母净利润分别提高了13个pp、8个pp;分产品看,公装营收102.63亿元,同比+25.78%,占总营收74.39%,较去年同期占比持稳,互联网家装营收17.20亿元,同比+35.02%,占营收比例12.47%,互联网家装实现净利润-3813万;从地区来看,19H1省内营收较去年同比+50.56%,省外营收同比+19.21%,省内收入占比提升4.43个pp;订单方面,上半年累计新签订单224.7亿,同比+25%,累计在手订单为621.67亿,同比增23%,其中Q2新签订单117.66亿,同比+21%,其中公装订单64.19亿,同比+8%,住宅订单45.26亿,同比+42%。
   
毛利率提升,期间费用上升致净利率下滑:19H1公司毛利率为18.92%,同比提升2.51个pp,主要是公装、设计、幕墙毛利率均增长所致;期间费率方面,19H1销售费率为2.7%,同比降0.42个pp,管理费率为6.47%,同比增加2.7个pp主要系职工薪酬增加0.69亿元和股权激励方案行权费用4097万元,财务费率增加致0.44%,主要系本期利息支出增加;经营性现金流净额为-5.43亿元,同比少流出1亿元左右,我们认为公司审计收款卓有成效。
   
公司未来通过设计带动业务增长,挖掘新增长点,抢占市占率,同时加强供应链管理,做好成本管控:1)注重设计,努力提高设计到施工的转化率,进一步扩大市场占有率;2)加强供应链管理,一方面能够对工程周期全流程监督管理,另一方面,通过集中招标、采购,提升公司供应链话语权,实现规模经济效应;3)研发创新双轮驱动,推动BIM、VR、云设计系统等在业务施工中的运用;4)“四化”建设逐步落地,探索全屋定制 OEM+ODM 的模式;5)挖掘新增长点,比如主题包装事业部、专业事业部、连锁事业板块等。
   
盈利预测及评级:公司主业稳步增长,订单持续高增长带来成长性,拓展新业务同时做好成本管控。我们预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.07、1.26元, PE为11x、9x、8x。业绩稳健且具备成长性,订单充沛;估值处于历史底部区间,首次覆盖,给予“强推”评级。
   
风险提示:地产调控超预期,新业务拓展低于预期,成本管控低于预期。