事件:
   
近期公司发布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入 137.95亿元,同比增长 26.51%;实现归母净利润 11.07亿元,同比增长 12.05%;基本每股收益为 0.4139元/股,同比增长 10.67%。
   
点评:
   
各项业务收入均较快增长分产品看, 公司主要业绩均大幅增长, 装饰业务收入 102.62亿元,同比增长 25.78%, 属于公司收入主要贡献板块, 占到总营业收入的 74.39%( -0.44pct);幕墙业务收入 8.94亿元,同比增长 34.69%;设计业务收入8.43亿元,同比增长 16.83%;技术服务(互联网家装业务)收入达到了 17.2亿元,同比去年增长 35.02%,占到营业总收入的 12.47%( +0.78pct),其他业务收入 7539万元,同比下滑 11.95%。
   
Q2增长提速从单季度来看, 公司 Q2实现营业收入 77.38亿元,同比增长 32.54%。归属母公司的净利润 5.07亿元,同比增长 16.36%, 综合毛利率继续上升, 主要因传统装饰业务毛利率回升报告期公司综合毛利率 18.92%,较去年同期的 16.41%上升 2.51个百分点。
   
其中装饰业务、 互联网家装毛利率分别是 17.22%( +1.8pct)、 23.22%( -7.16pct)。综合毛利率上升主要原因是传统装饰业务毛利率上升。
   
管理费用率有所上升公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。 报告期内, 公司期间费用率为 9.61%,与去年同期的 6.99%上升 2.62个百分点。 其中销售费用率下降 0.42个百分点;管理费用率上升 2.7个百分点;财务费用率上升 0.33个百分点。费用率上升主要因管理费用大幅上升, 管理费用上升的主要原因应付职工薪酬的上升和支付股权激励方案行权费用, 以及当期业务规模拓展,支付人员工资增加所致。 经营活动产生的现金流量净额-5.43亿元,同比上升 15.18%。
   
在手订单充足, 家装业务放量上半年公司新签订单 224.7亿, 同比增长约 25.53%, 在手未完工订单约 506亿, 同比增长约 23%; 公司传统公装主业依然是公司收入和利润的主要来源, 公司也保持了一直以来的竞争力; 新业务方面, 家装业务初步获得了市场及消费者的认可。目前,已开线下直营店 170余家,实现了点面结合的全国市场布局,收入和利润也快速增长,上半年家装业务贡献营业收入 17.2亿元, 同比增长 35.02%,成为公司新的增长点。
   
维持“增持”评级我们预计公司 2019年-2021年,公司营业收入分别为 301.4亿元、 349.6亿元、 398.2亿元 ,同比分别增加 20.1%、 16.0%、 13.9%;归母净利润分别为 24.29亿元、 28.27亿元、 32.41亿元,同比分别增加 14.4%、 16.4%、14.7%。 预计 2019年-2021年 EPS 分别为 0.92元/股、 1.07元/股和 1.23元/股,对应的 PE 分别为 11/9/8x,公司作为行业龙头,无论是规模还是管理均在行业内首屈一指,目前估值处于历史底部,维持“增持”评级。
   
风险提示房地产调控加码的风险;
   
宏观经济景气度变化的风险;
   
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