公司近日发布最新半年度报告,2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同增26.51%;归母净利润11.08亿元,同增12.05%。点评如下:
   
公司上半年订单增速维持高位,其中住宅订单表现亮眼
   
2019H1公司新签订单224.70亿,同增25.35%,主因公装订单增速显著提升,住宅订单增速维持高位增长。其中公装订单127.44亿,同增23.68%,较上年增速提升21.71个百分点,或受益于2019年基建与地产投资稳健增长,且公司财报扩张能力较强;住宅订单83.57亿,同增27.20%(Q1/Q2增速分别为12.94%/42.42%),较上年增速有所下降,2019年以来金螳螂家线下门店拓展速度趋于稳定,预计未来多数门店将进入收入释放期。截至2019年6月30日,公司累计已签约未完工订单621.7亿,约为2018年营收2.5倍,为未来收入增长提供一定保障。
   
公司营收实现高位增长,毛利率基本维持稳定
   
2019H1公司完成营业收入137.96亿元,同增26.51%。其中装饰业务102.63亿,同比增长25.78%;互联网家装17.20亿,同增35.02%,得益于前期新签家装订单的逐步落地,线下门店贡献收入逐渐提升。金螳螂电商(C端家装为业务主体)实现营收17.50亿,同比增长34.63%。
   
公司毛利率为18.92%,同比增加2.51个百分点,主要是由于会计准则变化,营业成本中研发费用重分类所致,剔除该因素毛利率小幅下降0.3个百分点。其中装饰业务毛利率为17.21%,增加1.80个百分点;互联网家装毛利率23.22%,下降7.16个百分点,或因店面数目快速提升后店面整体订单成本率提升,以及互联网家装中毛利率相对较低的定制精装修占比提升所导致。
   
公司期间费用率小幅下降,归母净利润增速有所提升
   
2019H1公司期间费用率为9.61%,同口径下较前值下降0.37个百分点。其中销售费用率为2.70%,同比下降0.42个百分点;管理费用率为3.65%,同比下降0.12个百分点;财务费用率为0.44%,同比增加0.33个百分点;研发费用率2.83%,同比下降0.17个百分点。公司计提资产减值及信用减值损失共0.13亿元。公司净利率为7.85%,较去年同期下降1.27个百分点。上半年公司取得归母净利润11.08亿元,同增12.05%。
   
公司上半年现金流显著好转,营运资金优势凸显
   
公司收现比为0.9626,同比下降4.15个百分点;同期付现比为0.8605,同比下降5.13个百分点,经营活动产生现金流净流出5.43亿,少于去年同期流出额,公司上半年回款情况较去年同期有所改善。公司资产负债率为58.21%,较2018年年底下降0.9个百分点,或因公司理财产品大量到期,部分债项得以偿还所致。结合公司在手现金情况,我们认为公司资产负债表仍具有较好的扩张能力。报告期内,公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求2019-2021年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。
   
投资建议 2
   
019H1公司业绩维持稳健增长,上半年公装与住宅订单增速均处于高位,公司未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021年EPS为0.94、1.08、1.21元/股,对应PE为10、9、8倍。维持“买入”评级。
   
风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,家装业务推进不达预期。